龙大肉食“逆天改命”突遭年报疑问

发布日期：2020-05-18 16:05:11 来源：互联网

近一年来，“超强猪周期”让猪肉概念股赚得盆满钵满，股价也一骑绝尘。

不过，身处山东的龙大肉食(002726)似乎身影落寞，去年猪肉概念股平均涨幅74.7%，龙大肉食仅收获15.7%的涨幅。

“毛利率低，生存逼仄，存在感弱”，这是不少资本人士对龙大肉食的印象。不过，就在披露年报前后，公司股价却启动了一波凌厉的攻势，阶段涨幅高达五成。就在外界感慨公司欲“逆天改命”时，年报又让龙大肉食再陷争议。

“弱肉强食”尴尬

4月29日，龙大肉食发布2019年年度报告。报告期内，公司实现营业收入168.22亿元，较上年增长91.63%，实现归属于上市公司股东的净利润2.41亿元，较上年增长36.04%。

不错的业绩没能引起券商喝彩，仅国海证券一家首次覆盖给予“买入”评级。如果搜索各家券商的过往公开研报，龙大肉食自2014年6月上市以来，就鲜有券商关注，最近一年多仅太平洋证券持续追踪。

“受制于上游，盈利波动较大，利润率低，除了大本营基本‘不出圈’。”当被问及不关注龙大肉食的原因，记者接触的深圳某券商研究员直言。一方面，龙大肉食无法与同处山东的金锣集团相抗衡，另一方面，作为粮食主产地之一，在山东本地发展生猪养殖业成本优势明显，该省也是各家巨头攻城拔寨的首选，行业竞争异常激烈，也让龙大的发展空间异常逼仄。

或许通过对比，才能一窥龙大肉食与龙头企业之间的盈利鸿沟。以双汇发展为例，公司去年实现营业总收入603亿、净利润54亿元，分别是龙大肉食的3.6倍、22.4倍。此外，去年龙大肉食66%的收入来自屠宰业，该板块毛利率为3.35%，而双汇为9.22%。

在行业追求规模经济、成本优化的大趋势下，“强者愈强”让二三线梯队短期追赶无力，这也不难理解，猪肉概念中的29只A股，2019年股价平均涨幅为74.7%。其中，正邦科技、牧原股份等企业的涨幅超过2倍，而龙大肉食的年度涨幅却定格于15.7%。

强抓“猪周期”

不过，资本市场不乏意外。今年3月23日，龙大肉食见股价阶段新低5.86元，随后即一路攀升，5月7日触碰8.79元，涨幅高达50%，也将2020年涨幅拉高至21.57%。

从乏人问津到骤成资本宠儿，这中间发生了什么?记者注意到，早在年报披露前，坊间传言龙大肉食从去年上半年就囤积了大量的冷冻肉，当时猪价尚未起飞，这部分冷冻肉成本较低，将助力公司的业绩爆发。

这从公司年报可窥端倪。截至去年底，公司存货大幅增长，账面价值高达26.7亿元，占总资产比例为42.26%，比年初激增近1.9倍，存货以冷冻肉为主。在部分投资者看来，这部分存货将陆续释放利润。

此外，龙大肉食产能正处于急速扩张中。根据年报，2019年公司生猪养殖产能为60万头，当年生猪出栏量为25.29万头。按照规划，公司拟通过新建和并购的方式，2024年实现年出栏350万头的生猪养殖规模。去年公司屠宰产能为730万头/年，当年生猪屠宰量501.28万头。预计到2021-2022年,屠宰产能有望达到1000万头/年以上。

搜猪网首席分析师冯永辉曾表示，对于屠宰企业而言，达到1000万头的屠宰规模，即意味着企业进入我国屠宰企业的第一梯队。

值得一提的是，通过累计斥资32亿，2019年6月蓝润集团正式成为龙大肉食的控股股东，戴学斌、董翔夫妇进而成为上市公司实控人。备受关注的是，仅2019年，蓝润集团先后在四川省巴中市和达州市投资百亿元建设生猪全产业链项目，涉及产能300余万头。蓝润方面作出承诺，最迟不超过2025年6月前完成与上市公司签署四川生猪产业链项目的股权或资产转让协议。

在一些投资者看来，龙大肉食目前的市场主要集中在山东及华东地区，而蓝润集团在西南拥有广泛的人脉和社会资源，有望帮助公司开拓西南市场，使龙大发展成为一家全国性的肉类龙头企业。

存货“面目全非”

但是，“成于存货，败也存货”。

日前，有投资者在深交所互动易发问：2019年报中龙大肉食消耗性生物资产期末账面余额为1617万元，而期初余额为12208万元，公司的育肥猪基本都死了，还是记错账?

龙大肉食在年报中指出，消耗性生物资产是指为出售而持有的、或在将来收获为农产品的生物资产。对于公司而言，也就是存栏待售的牲畜。

对于投资者的质疑，公司在忙不迭“道歉”后，一份年报更正悄然而至。

从5月8日公司披露的年报更正来看，存货分类明细发生巨大变化。以期末账面余额来看，其中原材料从4.08亿调整至2.1亿，跌价准备从2329元变为17万元，消耗性生物资产从1617万元增至7786万元，但存货合计仍为27.3亿元。对此，公司只称“年报部分内容有误”，并无进一步解释。

事实上，有会计师指出“存货信仰”不足信，猪肉行业存在的一个财务黑洞就是冻肉价格随行就市，在猪肉价格快速上涨的背景下，低成本的冻肉在消耗，同时公司必须采购高成本猪肉进来替换，存货金额快速上涨，但实际存货数量会慢慢下滑。未来原料一旦跌价时，高成本存货将吞噬利润，业绩变脸风险大增。

蓝润集团的“深不可测”也让龙大肉食的发展轨迹不可测。实控人戴学斌被指与行事凶悍的神秘资本力量“达州帮”过从甚密，随着“达州帮”迅速退幕，媒体暗指目前仅剩戴学斌“独撑”。戴学斌以地产起家，现在却耗资百亿发力生猪养殖产业，本就有跨界之忧，而蓝润集团将四川项目的注入期限设置为2025年6月17日前，更让人感慨“世事难测”。

对于这些市场疑虑，记者向龙大肉食发送了采访提纲，截至发稿公司方面未有回应。